焦点速讯：二季度展望：GDP增速超预期，复苏进入快车道？投资策略要如何调整？
今天的文章还是3个部分，首先聊聊最近影响投资的大事件，中间聊聊对二季度宏观经济的看法，之后具体到策略层面、微观层面，要做出哪些调整。
最近有两个比较大的事件，一个是宏观指标，一个是监管政策。
第一个，本周国家统计局公布了一季度GDP，同比增速达到了4.5%，比之前市场普遍预期的4%高出不少，有些机构认为全年GDP增速有望达到6%，比两会制定的全年5%的目标更为乐观。那么是不是经济接下来要进入快车道、复苏开始加速，我在后面的宏观部分会聊一聊。
(资料图片)
▲ GDP同比增速，数据来源：CEIC、Wind
第二个，中基协（中国证券投资基金业协会）上周出台了新的监管办法，对债券基金要求变严了，举个例子，之前有的债券基金只买1个债券，比如只买一个城投债，俗称“单票”，这种在中基协看来风险太大，以后这种“单票”的产品就不让发了，对投资人来说是好事，避免了“单票”违约导致血本无归的风险。另外对债券型公募基金的投资范围也提出了更严格的要求，比如不能投AAA等级以下的债券，债券等级和收益是成反比的，意味着以后公募债券基金的收益会进一步降低，但是对于私募债券基金来说，因为市场上参与AAA级以下的资金变少了，会缓解目前债券惜售、收益降低的现状，有利于提升AAA级以下债券的收益，私募债券基金的收益反而会得到提高。说完了最近的大事件，回归正题，聊聊对接下来宏观层面的市场看法，以及微观层面的各个主要策略的观点。从长期来看看，有两个主线我们需要高度关注：一个是国内经济的弱复苏，一个是海外通胀的长期化。
主线一：国内经济弱复苏
国内经济的弱复苏，主要体现在总量上会有所改善，但是很难有很强的结构上的确定性。
开篇提到的一季度GDP，增速4.5%超出预期，不过仔细分析内在的指标，其中服务业贡献了最大头，其他指标除了基建投资外，其实都要比今年前2个月的表现弱。一季度GDP同比增速快，有一部分原因是去年一季度挖的坑比较大，整体来看，经济可能已经过了快速上涨的时期，并没有很强的复苏动能。
▲ 主要经济指标近两个月的两年平均同比，数据来源：Wind
A股方面，市场普遍对经济的预期由强复苏转为弱复苏。展望二季度，A股可能会有所反弹，但很难走出明显的趋势行情，更可能是结构性行情为主。到了5月末、6月份，我们关注一下PPI、出口这些指标是否回暖，交易业绩是否已经触底。
▲ 年初至今主要指数表现，数据来源：Wind，数据更新至4月12日
债券方面，随着经济逐步走向弱复苏，资金环境将继续保持宽松，债市有很大概率会继续一季度的强势行情。
商品方面，目前美联储仍然是以降需求、控通胀为主要目标，如果美联储要调整政策方向，减少商品端的总需求是必须要完成的条件。同时3月以来，海外金融系统的风险持续爆发，比如硅谷银行、签字银行、瑞信信托，导致市场对风险的容忍度也在持续降低，对海外定价的商品形成利空压制。相对于的，国内社融增速超出预期，以及对黑色、建材需求的上升，将利好国内定价的商品。
主线二：海外通胀长期化
海外通胀在目前的供应链问题解决之前，目前的宽松政策可能会导致通胀压力再次上升，同时加息的压力仍然会长期存在。虽然3月以来爆发的风险事件，如硅谷银行破产、瑞信银行被接管等，已经逐步释放，但从整体上看，市场对经济的预期仍然比较悲观。
简要的聊完近期的宏观观点，我们在看一下具体到微观层面，家庭的资产配置要如何顺势调整。
主观选股策略
一季度A股和美股都经历了先涨后跌的过程。随着市场对美国加息预期的逐步调整，A股和美股今年在相关性更为明显。
从结构来看，A股更偏重价值投资，而美股更偏向成长投资。这主要是因为中美两国所处的经济周期位置不同，导致股市的发展路径和产业结构存在差异。
市场风格方面，由于一季度整体市场缺乏增量资金，小盘风格相对占据优势。
▲ 年初至今主要指数表现，数据来源：Wind，数据更新至4月12日
行业方面，一季度A股出现了明显的行业轮动。去年表现强势的电力设备、新能源和汽车等行业，在投资情绪降温的影响下，面临后续政策支持力度减弱以及价格战加剧的压力。年初时，地产和信创板块备受关注，但随着两会政策力度不足，前期涨幅较大的顺周期板块开始回调。随后，ChatGPT的火爆使得信创板块再次成为投资热点。
二季度展望
1. 国内经济仍将延续弱复苏态势，现在谈全面复苏还为时过早。
从3月的数据来看，我们国家经济发展的内生动力非常强大，但后续可能不会有过多的政策支持。另外，美国经济目前仍处于滞胀状态，海外金融体系风险不断暴露，我们要密切关注美联储加息和出口下滑带来的双重压力。房地产方面，最近的数据显示，全国新房销售数据大幅上升，30个大中城市商品房成交面积同比增加了30.9%。其中一部分原因是春节效应和疫情放缓后的刚需爆发。但我们同时可以看到，春节后的房地产销售数据仍恢复到了2019年和2021年之间的水平，销售数据增速较为强劲。对于新房销售的持续性，我们还需继续观察。
房地产数据的强劲反弹表明，监管层前期出台的各项购房刺激政策正在逐渐见效。同时，这也有望带动社会融资增速触底反弹。经济指标方面，2月的制造业PMI达到了52.6，3月PMI为51.9，创下近10年新高，超出市场预期。这证明了我国经济内生动力相当强劲。但是同期的M2-M1剪刀差持续扩大，已经达到了7.6%的水平。此外，CPI和PPI持续走弱，出口金额同比仍在下滑，企业经营的信心需要强有力的政策来修复和提振。
2. 宏观目标略为保守，经济高质量转型成为关键
在两会政府工作报告中，今年GDP增长目标设定在5%左右。财政政策相较于去年有所放松，但力度不大，货币政策回归中性。总的来看，今年GDP目标和预期政策支持力度都相对市场预期较为保守。这一方面是由于今年新增城镇就业目标创新高，另一方面，随着外部环境不确定性加大，适当下调GDP增长目标为未来政策留出一定弹性空间。
与此同时，去年中央经济工作会议已针对房地产行业定调为"支持刚性和改善性住房需求"，所以房地产行业的导向更多是保持稳定，而非发展。较为保守的GDP目标意味着管理层为实现高质量发展的经济转型预留了一定的灵活空间。
3. 海外风险加大，金融体系脆弱性显现
美国通胀略有回落，3月CPI为5%，较2月的6%有所下降。核心CPI（剔除食品和能源价格波动）在3月为5.6%，2月为5.5%。尽管通胀情况有所缓解，但仍距离2%的调控目标相当遥远。另一方面，美联储为救助硅谷银行和签名银行，在缩表背景下向市场注入了3000亿美元流动性。这次扩表在很大程度上中断了美联储前期的紧缩节奏。市场对美国经济的预期开始转向衰退，对美联储的预期也从紧缩调整为放松。
虽然美联储扩表缓解了金融系统危机扩散和利率倒挂风险，但付出的代价是削弱美联储引导市场预期的能力，并提高了后续抑制通胀的成本。
总的来看，对今年二季度的主动选股策略，我们保持中性观点，短期内保持谨慎。
指数增强（量化选股）策略
指数增强策略要全面考虑基准指数（Beta）和超额收益（Alpha）两方面的影响：
1.基准指数（Beta）方面：
受国内外多种因素影响，市场有较大概率进入震荡博弈阶段。我们需要更多关注国内经济复苏力度、美联储政策方向调整和海外金融系统风险事件。同时风险溢价水平已回到均值附近，不再具备高性价比。加之短期市场不确定因素较多，以谨慎为主。（更多市场分析详见前文A股分析）
2.超额收益（Alpha）方面：
近期市场追踪指标呈现逐步改善趋势。交易量和市场活跃度逐渐回升，成交额回到均值附近；时序波动率位于历史较低水平，近期有小幅回升；风格因子保持相对稳定状态。总体而言，超额收益环境正逐渐好转。
▲ 成交额在逐渐回升
▲ 今年以来，超额收益整体表现一般
综合来看，我们对指数增强策略持中性看法。
CTA策略（中长周期趋势）
CTA策略这波调整长达7个月，达到了历史极值，今年一季度还在低波震荡，波动率在绝对水平上，已经达到近3年最低，接近2020年年中的水平，虽然3月中旬受到海外银行破产影响，波动率出现一定反弹，但是整体波动率仍处在较低的区间
市场活跃度来看，一季度商品整体交易比较低迷，但是3月中旬到现在，已经能看到成交额在明显改善。
二季度展望
对于CTA策略，尤其是其中的中长周期策略，目前来看，我们认为盈利的条件已经相对成熟：
1. 国内方面。2月PMI52.6、3月的PMI51.9，创了近10年的新高，社融规模也在向好，上个月央行超预期降准，都在被经济保驾护航，复苏的预期会利多国内定价的商品。
2. 海外方面。美联储目前在大力控需求、降通胀，降低商品总需求是美联储调整当前政策方向必须要完成的，同时像硅谷银行、瑞士信贷这些金融系统的高风险事件，也让市场对风险的容忍度下降，对涉及海外定价的商品会形成利空。
3. 波动率方面。波动率低位持续时间、CTA回撤持续时间已经处于历史极值，随着海外金融系统风险的扩散，商品波动率和市场活跃度会逐步提升。
▲ 商品波动率低位时间处于历史极值
4. 库存周期方面。从库存周期、以及宏观指标来看，当前商品位于“主动去库存”阶段，已经从去年5月份持续到现在，这个阶段下CTA表现会偏弱，随着经济转向复苏、需求面得到改善，库存周期会逐步切换到“被动去库存”，也会明显改善CTA策略盈利情况。
5. CTA管理规模方面。一季度CTA策略发生“赎回潮”，1年前高位入场的投资人，在封闭1年开放后选择赎回，让CTA策略的资金体量与商品市场交易容量的匹配度会更好。
我们对CTA策略（中长周期趋势）持看多观点。
债券策略
在一季度中，中证全债指数略有上涨，上涨幅度为0.97%。信用债表现优于利率债，其中高收益信用债优于高评级信用债。
地产债在春节前呈现出较强势的走势，但在春节后受到远洋、旭辉等负面事件影响，导致地产债出现回调和波动。
城投债在一季度的表现仍延续去年良好趋势，部分热门地区收益率下行幅度较大，普遍降幅在2%-4%，部分区域下行幅度甚至达到7%-9%。
二季度展望
展望二季度债券市场，随着经济弱复苏逐步实现，我们可能会看到更多宏观指标好转。预计资金面将持续宽松，信用风险不会过大，资金将继续推动债券行情，债市继续走强的概率较大。
城投债方面，各省反腐力度加强，例如对融资顾问费用进行追讨，同时全力确保公开债券兑付。在债务化解方面有明显推进，城投债兑付意愿增强。
地产债方面，新房销售数据并未如市场预期般乐观，在地产基本面相对脆弱的情况下，更考验基金管理人在筛选投资标的、控制债券剩余期限以及通过交易获取地产债波动收益的能力。
综合来看，我们对债券策略持中性观点。
精彩文章推荐
109家百亿私募管理人清单（2023年3月）
一朝回到解放前！不到2年亏损50%，善水源做错了什么？
4月观点丨半夏投资李蓓：地产有10年一遇的机会，小盘股警惕潜在风险
4月观点丨洪灏：现在是大级别的拐点，不要纠结于一些短期的震荡
中国私募证券基金发展史
